投資要點(diǎn)
產(chǎn)能利用率膠著中上升:2014年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期開(kāi)始走出陰霾,加上行業(yè)中差異化融資條件的重要性越發(fā)凸顯,導(dǎo)致負(fù)債率較高的民營(yíng)鋼鐵企業(yè)開(kāi)始逐步退出供給序列,供給端的調(diào)整速度超出市場(chǎng)預(yù)期。
但今年需求整體增速放緩,供給周期向上需要衡量對(duì)沖需求周期性下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)能與需求周期的膠著之外,我們看到存貨周期和出口有望成為下半年的兩個(gè)積極因素,成為推動(dòng)鋼廠訂單上升的主要變量。
結(jié)合我們對(duì)鋼鐵內(nèi)外需、存貨變動(dòng)的估算,預(yù)計(jì)下半年鋼產(chǎn)量在4.24億噸,日均產(chǎn)量230.5萬(wàn)噸,產(chǎn)能利用率84.8%;
政策之手?jǐn)_動(dòng)成本結(jié)構(gòu):2010年鐵礦石定價(jià)雙軌制終結(jié)后民營(yíng)鋼廠憑借效率優(yōu)勢(shì)占據(jù)行業(yè)成本曲線底部區(qū)域,但近期供給結(jié)構(gòu)有望向有利于國(guó)營(yíng)鋼廠的方向變遷,動(dòng)力主要來(lái)環(huán)保、信貸的政策之手。由于國(guó)營(yíng)鋼廠與政府之間的血緣關(guān)系,加上國(guó)企對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收舉足輕重,政策取向偏向國(guó)企自然是理性選擇。近期信貸收緊、環(huán)保治理、差別電價(jià)等政策造成民營(yíng)鋼廠成本顯著上升,競(jìng)爭(zhēng)力天平正在轉(zhuǎn)向,部分民營(yíng)企業(yè)躍遷至邊際成本區(qū)域,這意味著國(guó)營(yíng)鋼廠的市場(chǎng)及利潤(rùn)份額將擴(kuò)張,中小民營(yíng)產(chǎn)能遭到壓制。
上半年國(guó)營(yíng)鋼廠產(chǎn)量屢創(chuàng)新高、而民企開(kāi)工率則異常偏低,正是供給格局變遷的印證;
投資策略:
短期預(yù)期修正機(jī)會(huì):產(chǎn)能周期、存貨周期和出口三大積極因素有望抵消國(guó)內(nèi)需求的下滑,預(yù)計(jì)下半年鋼廠開(kāi)工率將優(yōu)于上半年。其中三季度庫(kù)存觸底疊加微刺激政策將使市場(chǎng)信心改善,市場(chǎng)預(yù)期有望從過(guò)度悲觀中向上修正,帶來(lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)訂單的擴(kuò)張,推動(dòng)鋼廠開(kāi)工率及利潤(rùn)的上升,上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“增持”。在產(chǎn)品品種上熱軋板由于供給端調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng),近來(lái)盈利能力明顯由于長(zhǎng)材,因此在標(biāo)的選擇上建議關(guān)注在供給結(jié)構(gòu)變遷中相對(duì)受益的國(guó)營(yíng)板材類鋼廠,包括寶鋼股份、華菱鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材;
傳統(tǒng)行業(yè)的新增長(zhǎng)模式:由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期下滑趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn),包括鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的諸多傳統(tǒng)行業(yè)的需求總量不可能再獲得如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)般的爆發(fā)式增長(zhǎng)。但總量衰落并不代表個(gè)體的沒(méi)落,傳統(tǒng)企業(yè)若能顛覆傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式,依然可以通過(guò)市場(chǎng)份額的擴(kuò)張達(dá)成自我快速成長(zhǎng)。在鋼貿(mào)領(lǐng)域,電子商務(wù)的介入有望帶來(lái)傳統(tǒng)鋼貿(mào)模式的革新。鋼鐵電商的成功與否的關(guān)鍵在于能否有效降低鋼鐵交易的成本。大宗品相對(duì)于消費(fèi)品而言渠道費(fèi)用占比低,交易成本壓縮空間較小,盡管如此若電商平臺(tái)能夠整合供應(yīng)鏈各物流環(huán)節(jié),仍可實(shí)現(xiàn)物流成本、資金成本的下降。在目前眾多鋼鐵電商平臺(tái)中,我們認(rèn)為物產(chǎn)中拓的第二方平臺(tái)京東模式的成功概率較大。低成本帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將推動(dòng)公司客戶規(guī)模的擴(kuò)大、市場(chǎng)占有的快速提升,長(zhǎng)期看好該公司鋼鐵電商的發(fā)展前景,建議買入;
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)投資短時(shí)間內(nèi)急劇下滑;政府微刺激政策失效;港口融資礦崩塌導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈瞬時(shí)恐慌。
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